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這一年來，令吉兌新幣貶值9%、兌台幣貶值17%、兌人民幣貶值20%，就算面對歐債問題的歐洲和大印鈔票的日本，也不能顯示優勢，分別對二者貶值1.7%和1.2%，由此得知馬幣是目前東南亞最弱的貨幣！！！對一個經濟成長率達5%的馬來西亞來說那馬幣的未來在哪裡？？？
這12個月來，令吉跌跌不休，已經成為人民口中一大話題。因為下跌速度過於快速，一年就已經累積下跌23%。所以人民在言語間，認為令吉兌美元破“4”，已經是板上釘釘的事情（結果一語成讖）。
人民對令吉的悲觀，並非完全是它兌美元貶值，因為當前幾乎所有國家的貨幣都兌美元下跌，令吉問題是即使兌其他貨幣也一樣出現貶值。
一年來，令吉兌新幣貶值9%、兌台幣貶值17%、兌人民幣貶值20%。更甚者，就算面對歐債問題的歐洲和大印鈔票的日本，也不能顯示優勢，分別對二者貶值1.7%和1.2%。
要探討令吉的弱勢，可以分幾個層次來看，而不是單純從匯率市場。
黃金儲備撐不起馬幣？
以前政府發行貨幣的基礎取決於黃金儲備。
雖然在美元本位的今天，政府發行貨幣已經不由黃金決定，但是黃金仍是最後的堡壘。因此全球各國幾乎所有國家都有黃金儲備存在。
馬來西亞目前的黃金儲備市是37.01噸，折合馬幣52.63億令吉。而根據國家銀行提供的最新資料，截至今年6月，我國流通的貨幣總值838.73億令吉，廣義貨幣高達15825.22億令吉。
如此，市場每流通1令吉，只有6仙是有黃金支持。而廣義貨幣規模則是黃金的300倍。
在法幣體系下，政府發行的法幣沒有多少黃金支撐，這在各國是很普遍的事情，所以令吉的孱弱，不能以這作為單一因素解釋。
大馬黃金儲備太低
不過無論如何，大馬的黃金儲備的確也太低了。建議最少需要累積相當於流通貨幣的20%，以提高國家主權貨幣最後的防禦能力。
貨幣反映經濟總體力
一國的貨幣，就如一個國家的股票。國家總體經濟力上升，貨幣就會增值，反之則下跌。
但總體經濟能力的判斷比較複雜，從工業生產力、服務競爭力、金融、教育和政治及經濟體系等，這些都是微觀分析，極為耗費心力。一般來說，屬於策略型的人，都需要對此深入研究。
唯此文章並非研究經濟總體競爭力，所以直接以結果來看，到底發生甚麼事情造成令吉下跌？
在美元本位的情況下，美元代替了黃金作為國家發行貨幣的儲備。而美元的來源主要來自國際貿服和金融賬的順差。
馬來西亞的經常賬一向都是順差，雖然這幾年來因為大宗商品價格出現大幅度下跌，唯仍處於相當不錯的水平。
可為何在經常賬順差的情況下，仍會造成馬來西亞的外匯儲備跌破1千億美元呢？（見圖一）答案就在金融賬中的投資市場（或外匯賭場）。在浮濫的法幣體系下，國際間的外匯交易並非都是為國際貿服而設，更多的都是外匯賭博，或者美其名為投資。只要有足夠多的人從馬來西亞的金融市場撤離，國家銀行就會面對美元外匯的兌換而流失儲備金。
外匯儲備起落與令吉匯率往往同步
如圖二顯示，外匯儲備金的起落，往往和令吉兌美元匯率是同步的，只是外匯賭場會比較波動，過度反應是很平常的事情。唯大馬這次令吉下跌，是符合經濟實際狀況，還是已經過度反應了呢？
從GDP增長率來看，自2013年開始，大馬GDP的增速顯然已經落入一個更低檔的水平起伏。但是，若以此作為令吉下跌的理由則缺乏說服力。因為GDP增速趨緩幾乎都是世界性的，並非大馬獨有，所以不能以此作為令吉下跌的原因。
就大馬的貨幣政策來說，實際上是趨於緊縮．只差沒有大手腳升息而已。銀行房貸審查更為嚴謹，很多房貸車貸都不獲批准。依常理，貨幣政策緊縮應該有利於貨幣增值，但是這點並沒有在大馬出現。
高外債成隱憂
法幣和黃金最大的不同的是，黃金的價值不需任何評級機構給予它AAA評級，不需要任何信用支持，因為它本身就是支持。法幣的內在價值是零，價值取決於政府的信用，而信用則取決於政府財政。
大馬政府債務雖然表面上是占GDP的52.8%，但是若將政府擔保的政府官聯公司債務加進去，則不下於70%。
雖然債務高，但是仍比歐、美、日等國家低，唯小國寡民，雖然低於先進國家，但是相對卻也不能說低。
就未來幾年來說，大馬政府財務危機仍不大可能出現，目前評級仍是穩定正面的A級。
風暴以來仍無法財政平衡
要說大馬財政會否爆發危機，不在現在，而是未來。這是因為自97/98亞洲金融風暴以來，我國政府就採取赤字政策，至今仍無法財政平衡。
政府無法削減赤字，卻用消費稅（Goods and Services Tax，GST）提高人民賦稅壓力填補財政虧空，加重人民生活負擔。可惜的是，這世界上從來沒有一個國家可以靠提高課稅來達到財政平衡，這是因為問題不在於政府收入不夠，而是花太多。另外，政府承諾的企業消費退稅耗費大量時間不見回退，影響商業資金周轉，加劇經濟困境。
自97/98亞洲金融風暴以後，作為支持經濟成長的消費開支也面對瓶頸，因為家庭債務已經占GDP的87.9%，舉債消費的空間已經不大了。
一年內需清債務高達3463億
要說大馬債務的隱憂，就是外債。大馬一向來是低外債的國家，但是2009年以後，大馬政府和私人界的外債出現巨幅飆漲，如今高達7681.47億令吉。
若說甚麼原因造成馬幣下跌，外債短期內急劇增加，乃一大隱患。因為根據國家銀行的報告，一年內需要還清的短期債務高達3462.79億令吉（其中1569.81億令吉是不包括國內非居民的外債）。
這種短期債過高，其實在流動性氾濫的今天已經是各國非常普遍的現象，也是一個危險信號。
不同國家對此的分別，也只是看短期債是外債多？
還是內債多？以及國家如何操縱市場信心使自己流動性不枯竭？
若外債多，那這債務泡沫的上漲上限比較有一定的限制。這是因為外國債權人對匯率敏感，而且撤出資金也比國內債權人方便。國內債權人對匯率變化感覺遲鈍和方便性較低，雖然可以因此提高國家更高的債務承擔信心，但壞處就是泡沫會製造的更大。當債務泡沫破裂後，國內經濟受損更為嚴重。反之，若因外債而造成經濟崩潰，國內損失會相對小些，因為損失主要由外人承擔的緣故。
去槓桿化成關鍵
過高的短期外債使債務人更依賴流動性以債養債，若流動性不足，利率上升，一樣會造成利息成本開支飆漲而引發違約危機。可流動性不能無限應付這些短期債務，因為過度流動性一樣會引發通膨而造成利息成本上漲。
要解決問題，關鍵還是去槓桿化。將短期債長期化，停止過度借貸的行為。
資金黑洞衝擊馬幣
外匯儲備金從最高時期的1551.65億美元計算，至今總共流出584.65億令吉，全年平均估計約2千億馬幣。依據大馬目前經常賬盈餘的狀況，本不該兌美元出現如此大的跌幅，外匯儲備大幅度流出三分之一，故原因只有可能在金融賬方面。
584.65億美元資金外流
根據國家銀行截至6月的數據，這一年來，外資持有我國債券仍處於緩慢增持，就算考慮股市撤資因素，今年迄今外資在股市的賣超金額達到30億美元、雖然創2008年以來新高，但是二者相加也不能讓我國流失584.65億美元。
最明顯的一點可以證明，就是流失規模高達584.65億美元，相當於大馬17%的GDP。若真是從大馬金融市場流出，大馬債市和股市早就崩潰了！可目前大馬金融市場卻沒有出現相應流失的外匯該有的暴跌。
因此在統計數據上，有一股資金黑洞無法被統計所見，這股資金外流或許就是馬幣跌跌不休的原因。
2012年時，全球金融誠信機構（GFI）公佈的一項非法資金流動報告指出，大馬於2009年非法流失在外國的黑錢達468億美元，居全球第四位。2010年流失643億8千萬美元，成為全球第二大黑錢外流的國家，僅次於中國。而從2001至2010年累積外流的黑錢高達2千850億美元。
須遏止黑錢外流
全球金融誠信機構總監貝克指出，發展中國家有天文數字般的黑錢持續流出，進入境外避稅天堂及先進國家的銀行。在貧富國都難以刺激經濟成長之際，發展中國家持續流失資金，這份報告應該是世界領袖的警訊，他們必須採取更多行動，解決黑錢外流。但是，大馬的國家銀行至今仍未見開檔調查。
實際上，黑錢流出，有時未必真走黑路，白路也行。特別是在恩庇政治下，都不是稀奇的事情。無論如何，我國外匯儲備流失速度對比我國貿服盈餘和金融市場狀況，是不應該出現的，當中必然有黑洞。
馬幣能否回升？
人民自然不願意看見自己手中的貨幣縮水，令吉回升是人民關心的問題。
若要馬幣回升，必須搞明白資金黑洞，並且遏制資金外流。當前政治動盪需要設法平息，不穩定的政治會成為滋擾馬幣的不良因素。政府擔保的企業不良債務也影響了國家財政的穩定性，應該儘快對其進行清算，讓它和政府徹底切割。
過度依賴低技術廉價勞工和原產品
馬來西亞如今的根本經濟問題是依賴低技術、廉價勞工和原產品，國際競爭力無法取得革新進步，故步自封，難以融入全球化競爭，不上不下，靠吃老本渾渾噩噩度日。就短期而言，我國問題不大，但長期前景卻不樂觀。
法興匯率分析師Alvin Tan曾指出，印尼盾、令吉是最受商品價格波動影響的亞洲貨幣。Spiro主權策略創辦人Nicholas Spiro11日在英文版日本經濟新聞發表專文指出，馬來西亞是亞洲新興國家當中唯一的石油淨出口國。馬來西亞GDP的結構中，石油、天然氣與棕油佔了約24%，所以大宗商品價格變化對我國經濟的確影響很大。因此令吉回升的必要條件，就是大宗商品價格的回升。
不過，就算令吉回升，人民也不能得到多大好處。雖然令吉貶值會讓入口產品價格上升，推高物價膨脹。但是大宗商品價格回升依然會推高物價膨脹風險。
馬來西亞，已經陷入無論那條路，都無法避開不斷上漲的物價。
國行不應干預馬幣
另外，根據法國巴黎銀行經濟學家Philip McNicholas7月24日發表報告指出，馬來西亞國家銀行自2014年7月以來已砸下250億美元捍衛馬幣匯價。
這是完全錯誤的政策。
資金外流造成馬幣匯率下跌，要遏止最好的方法不是拋售美元，回收馬幣來遏制跌幅，而該是完全放任不管。這是因為你越是干預馬幣匯率，外流的資金就更能從容不迫有秩序的逐步將資金從大馬轉移出去。
倘若完全不理會，外流資金會造成馬幣下跌更快，這會使得這些欲外流的資金顧忌自己過快流出，會造成自己兌換匯率時損失更多，從而放緩流出速度。
若真出現資本流出無法遏制，那才設定和考慮事態發展到某程度時，就施行資本管制。總之，面對持續的資金流出而一味護盤，不但於事無補，還會賠上外匯儲備金。
（星洲日報／投資致富‧8月精彩‧文／阿弟（朱氏公會‧直轄區宗鄉青經濟策略研究））
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