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馬幣近期貶值不止，已是區域表現最差的貨幣，現在大馬市場大家都在討論馬幣兌美元是否會跌破4？馬來西亞的經濟真的很不理想嗎？或是因美國即將升息，而導致全球“貨幣危機”的來臨？但我想貨幣的高低點不是只看一時，而是需要觀察一段很長的時間，才可以下定論的。
諾貝爾經濟學家米爾頓弗里德曼認為，貨幣需求是穩定的，影響價格的主要因素是政府的貨幣政策和貨幣供給。
那麼，馬幣現在疲憊不堪，欲振無力的現象，難道是政府貨幣政策出問題了？如果政策不調整，馬幣兌美元會奔4，從此不回頭嗎？那麼，國家銀行會否大動作扶持馬幣呢？
最終問：馬幣會貶到多低？
美國6年來即將首次升息，帶動美元節節攀升，新興市場貨幣則全面轉疲，擾亂了米爾頓弗里德曼所倡導的“市場貨幣需求穩定”的理論，更讓人擔憂一場“貨幣危機”或將到來。
《彭博社》新興市場市場貨幣指數所追蹤的24種交易最為廣泛的新興市場貨幣，過去一個月中有20種貶值，指數今年以來走跌8%，達到1993年開始追蹤這一指標以來的最低水平。
其中，馬幣兌美元在今年累積貶值11.55%，為區域表現最差的貨幣。
馬幣貶勢屬暫時性
但國家銀行前副總裁丹斯里林西彥表示：“我們應該認同國行總裁對馬幣前景的看法，即馬幣貶勢只是暫時性的。”
“若她說這只是暫時性，我們就應該信任她……我可以想像的暫時性是3個月，但不會超過6個月……相關效益不只是來自國家經濟本身，也受到政治和利率影響。”
據悉，國行在考量全球經濟環境嚴峻等因素後，預見馬幣兌美元的“合理價”應在3.65左右水平。不過，分析員表示，隨著美聯儲收緊貨幣政策提昇和美元匯率走勢，馬幣可能會進一步貶值。
“原商品價格下跌、大馬經常項目順差縮小及政治不確定性徘徊不去，將使得馬幣承壓。”
短期續承壓
豐隆研究在報告中指出，主要經濟體貨幣政策分歧、經濟高度曝光於原產品、一馬發展有限公司（1MDB）和政治問題等利空，料馬幣匯率將在短期內繼續承受貶值壓力。
“由於在全球金融市場波動的影響下，馬幣走勢將由市場情緒引領，我們將馬幣波幅預估擴大至3.55到4.00令吉水平（之前為3.55到3.70令吉），全年中值亦從原本的3.50令吉下調至3.70令吉。”
新加坡馬銀行外匯研究主管沙迪安地認為，馬幣兌美元短期將走貶至3.85，但相信馬幣第三季的平均匯價為3.82，並在第四季回穩至3.78。
新加坡美銀美林證券新興亞洲經濟主管蔡學敏表示：“你可以嘗試穩定馬幣，但我不認為這可抵擋調整的勢頭。馬幣需要調整來取得新平衡……我們預期馬幣兌美元將在今年杪貶至3.86，並在2016年杪跌至4.05。”
同時，期貨行情顯示，馬幣可能跌向4令吉。據稱，國行不鼓勵國內外金融機構交易馬幣期貨，免得加劇馬幣跌勢。
如何防堵一跌再跌
看著馬幣跌至16年低位，多年努力最後淪為一場空，讓人不僅感嘆我們是否應該仿效當年的資本管制，避免馬幣一跌再跌呢？
前聯昌研究經濟學家李興裕表示，除非有類似2008/2009年全球金融海嘯般的嚴峻情況發生，否則國行不大可能會開倒車。
“國行現正逐步開放資金市場，若重演資本管制，這將重創市場信心。國行現要向市場展現出他們政策彈性的一面，並向投資者釋出他們有能力解決當前困局的能力。”
寬鬆貨幣政策延續
大馬研究經濟學家胡瑞玲也持相同觀點，認為儘管馬幣走疲，但相信寬鬆貨幣政策將獲得延續，不大可能落實資本管制。
“儘管外匯儲備持續下跌，但國行仍持續觀察馬幣走勢，並確保貨幣有序波動。”
更重要的是，與1997年亞洲金融風暴不同，當時的外匯儲備水平甚低。外匯儲備從1994年5月的346億美元跌至1997年11月的175億美元。
市場對資本管制議論紛紛，這時潔蒂出聲了，認為雖然馬幣匯率屢創新低，但不會再次施行1998年固定匯率制，因為那將使大馬面對更嚴重的衝擊。
匯率通膨需求環環相扣
潔蒂表示，由於國家匯率、通膨和需求是環環相扣的，因此要綁定匯率，其他兩者也需作出調整。
“不過，雖然馬幣對兌美元匯率暴跌，但仍在國行預料之內，因此依然會採用目前的浮動匯率機制，沒有考慮恢復固定匯率制。”
更重要的是，潔蒂強調馬幣近日轉弱未反映經濟基本面，貶值料只是暫時性。
“馬幣跌至接近1998年金融危機時水平並不反映大馬經濟的基本面，一旦影響市場情緒的不確定性被消除，馬幣料會以更貼近基本面的水平交易。”
同時，她認為，實際上並不僅是馬幣匯率處於跌勢，大部份新興國家都正遇到類似的情況。
“大馬經濟基本面依然強勁，2015經濟仍可以取得溫和成長。”
那麼，國行所謂的“基本面”到底是甚麼呢？我們仔細整理後，發現大馬有4大基本面護身，其中包括：
4基本面護身
1.經濟增長仍強勁
在1990年代，大馬、印尼、泰國和菲律賓憑藉快速地經濟增長，成功崛起成亞洲四小虎，吸引大量的外資湧入，卻埋下亞洲金融風暴的種子。
數據顯示，1990年至1997年，亞洲經濟騰飛，吸引龐大的外資流入。世界銀行研究指出，流入發展中國家的私人資金從1990年的420億美元，飆升至1997年的2千560億美元，平均年增30%。
其中，1996年，韓國、印尼、大馬的淨資金流入比例即佔5%、6%和7%。
隨著1997年泰銖遭狙擊，區域資金快速撤離，拖累馬幣兌美元匯率從1997年6月的2.50猛挫至1998年1月的4.50低位，而銀行體系更因資產通縮面對資金緊縮壓力。
銀行體系流行性拉響警報，也拖累大馬股票交易所顯著下跌，而銀行同業隔夜利率從1997年6月的約7%，大幅攀升至7月的12%，讓政府無力為經濟復甦計劃進行融資。
在這樣的大環境下，我國經濟自然難逃衰退命運，1998年第二季國內生產總值（GDP）即萎縮6.8%，第三季衰退程度更進一步加劇至10.9%。
但是，在資金管制措施扶持下，我國經濟開始出現好轉，第四季GDP跌幅開始收窄至10.3%，1999年首季衰退程度更進一步收窄至1.3%，最後走向全面復甦。
內需足以抵禦出口下跌衝擊
與當時陷入衰退泥濘的經濟環境相比，我國現有經濟情況遠未到水深火熱的地步。沒錯，我國經濟增長確實有放緩跡象，但今年首季GDP增長5.6%，而國行也信心滿滿全年經濟將增長4.5%至5.5%，遠比世界銀行的4.7%和國際貨幣基金組織（IMF）的4.8%預測來得高。
更重要的是，經過多年的經濟結構改革，內需現已成為我國經濟增長火車頭，足以抵禦任何外部因素導致的出口下跌衝擊。
2.資金市場實力深厚
經歷1997／1998年亞洲金融風暴洗禮，大馬資金市場實力已不可同日而語。
在2000年，區域國家逐步從亞洲金融風暴中復甦過來，大馬資金市場規模達2千400億美元，但15年後，我國的資金市場穩健成長，規模達2.76兆令吉，約為GDP規模的3倍。
其中，股票市場規模達1.7兆令吉，債券市場規模則為1.08兆馬幣。過去3年來，市場通過首次公開售股（IPO）活動及公司債券所籌募資金，平均每年達1千110億令吉。
以債券市場為例，大馬債市仍維持亞洲第三大本幣債市佔GDP地位，更佔全球伊斯蘭債券總發售量的70%。
亞洲第三大本幣債市佔GDP地位
此外，本地單位信托為東盟地區最大，更是全球第一的伊斯蘭單位信託市場。
至於銀行業，在亞洲金融風暴時期，很多銀行由於過度放貸、資金不足和管理不佳，而陷入倒閉危機，迫使國行出手相救，但經過金融領域大藍圖及多番整合後，基礎已變得日趨穩固。
銀行業資本強勁
數據顯示，大馬銀行業資本強勁，截至今年4月杪，系統普通股一級資本率（CET-1）仍達12.4%，遠比巴塞爾III的最低資本率要求來得高。
同時，在過去6年，銀行業資產品質持續改善，領域總呆賬率從2009年1月的4.76%改善至現有的1.56%水平。
3.政府債務組合不同
說起政府債務，許多人肯定聯想到7千多億的政府債務。但是，你可知道政府債務中，絕大多數為馬幣債務？
與1997／1998年亞洲金融風暴相比，大馬政府的債務組合已出現顯著改變。在亞洲金融風暴期間，當時政府外債總額高達465億美元，由於外債大多以美元等外幣計價，故馬幣匯價不斷下跌，對政府帶來日益沈重的償債壓力。
結果，政府在1998年7月外匯儲備嚴重流失至只剩下144億美元，與1997年第二季時近274億美元相去甚遠。
積極減低外幣債務比重
而政府顯然學到教訓，近年來積極減低外幣債務比重。截至今年3月31日，外幣借貸佔大馬國內生產總值比重的34.3%，遠比1998年杪的60%為低。不過，值得憂慮的是，大馬政府自1998年起已連續多年陷入財政預算赤字漩渦，只是隨著政府積極削減財赤，政府赤字佔GDP比重，已從2013年的4.6%下滑至2014年的3.5%，今年比重將進一步減至3.2%水平。
4.馬幣狙擊窗口不再
一朝被蛇咬，十年怕草繩，馬幣在遭遇“金融大鱷”索羅斯狙擊後，國行已吸取亞洲金融風暴教訓，馬幣監管條例在過去17年來已出現顯著改變，大舉“賣空”的窗戶已經關上。
交易商表示，自1998年以來，馬幣的投機活動已降至最低，但實際消滅場內投機活動的絕招是國行禁止外國金融機構或仲介取得馬幣融資。
根據國行外匯管理局（FEA）文告，外國金融機構和外國仲介，如資產管理公司不允許向非公民客戶提供馬幣貸款。他們認為，雖然大馬已在2005年7月將馬幣與美元脫鉤，隨後逐步放寬外匯管制，但仍設定一定的機制防堵馬幣狙擊活動。
“通過國行設置防護網，市場人士要在岸內或岸外從事馬幣投機活動談何容易。”
因此，貨幣交易商和經濟學家都相信，在現有條例和監管框架下，想要玩起狙擊馬幣的遊戲幾乎沒有可能。
家債高企 升息難行
既然資金管制的舊路行不通，那麼國行還有甚麼招術可用來捍衛馬幣嗎？
李興裕認為，國行現不大可能通過利率政策來捍衛馬幣，手頭上能用來穩住馬幣的工具並不多。
“他們現能做的事情不多，否則馬幣可能受到更大衝擊。”
其實，從過去幾週，國行“默許”馬幣在1998年外匯管制的3.80固定匯率以下水平交易，就不難看出國行的難處。
經濟學家認為，利率工具雖可用來抑制馬幣進一步下跌，但大馬家庭債務高企，讓國行恐無計可施，預期國行今年將不會升息。
家債佔GDP88%東南亞之最
截至2014年杪，大馬家庭債務佔GDP比重達到88%，為東南亞國家之最。
也有經濟學家認為，隨著歐元區、日本、新加坡、澳洲和中國等諸多國家開始放寬貨幣政策，通過貨幣貶值來支撐經濟增長，馬幣現有頹勢仍在可接受範圍。
“在現有不確定環境下，疲弱的馬幣已成為國行支撐經濟的｀意義上’貨幣政策寬鬆。”
既然利率不行，那麼不如用龐大的外匯儲備來扶盤。自今年7月6日起，馬幣兌美元持續徘徊在3.81水平，跌穿政府在1998年至2005年期間3.8的固定匯率關口，經濟學家普遍認為國行已入市托盤，而外匯儲備在短短2週內下跌50億美元至1千零5億美元的近5年低位就是最佳證明。
李興裕相信，國行不會積極捍衛馬幣，因這將導致外匯儲備消耗過快，可能進一步打擊市場信心。
“我們已看到多輪的資金撤離，而外儲也跌至1千億美元以下水平，但我們並未陷入險峻的危機中，不需要大幅的干預。國行不會允許外儲跌勢太大，因這將削弱市場對大馬經濟的信心。”
他補充：“我不預見今年外儲有顯著萎縮風險，我也不認為國行將全面護航馬幣到底。”
外儲下跌抑制捍衛馬幣能力
麥格理集團（Macquarie）和西太平洋銀行（Westpac）認為，隨著國家銀行外匯儲備不斷下跌，將抑制其捍衛馬幣的能力。
摩根士丹利（Morgan Stanley）分析員指出，隨著美國即將吹響升息號角，國行若用外儲來捍衛馬幣在現有水平將付出昂貴代價。
國行數據顯示，截至2015年7月15日止，國際外匯儲備比前兩週下跌4.7%至1千零5億美元（約3千794億令吉），足以融資7.9個月持續進口，或是短期外債的1.1倍。
今年以來，國行外儲已萎縮9.95%或111億美元。
結言：寫到最後，不難發現馬幣貶值對國家經濟、個人乃至商家幾乎沒有好處，但是礙於內外因素夾雜，國行要為馬幣撐腰也有心無力，馬幣前路依舊茫茫。
更糟糕的是，美國升息腳步逼近，如果監管單位不儘快重建投資者信心，馬幣未來日子恐怕更難過，對經濟帶來的損傷可能遠比解決個別公司債務來得沉重。
（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧文：洪建文）
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